Какую доходность должен приносить проект | Модель CAPM, ставка WACC и другие сложные слова

ruticker 06.03.2025 12:21:03

Текст распознан YouScriptor с канала Вокруг Скрипко

распознано с видео на ютубе сервисом YouScriptor.com, читайте дальше по ссылке Какую доходность должен приносить проект | Модель CAPM, ставка WACC и другие сложные слова

**Шерсть, где ты был вчера? Где ты вчера?** **Бы мужа пишем том, что мы поговорим.** Всем привет! Вы в очередной раз на канале **"Вокруг Скрипка"** — канале, где вам не вешают лапшу на уши, а предлагают что-то потяжелее. Вы приходите прибитые домой. Это второй экономический выпуск, который я решил делать в продолжение первого. Почему сегодняшний выпуск об очень важной теме? О том, как оценивать проекты компании, акции. В предыдущих выпусках мы говорили о ставках дисконтирования. Разберемся, что вообще это такое, как она считается. Важный момент, который нужно понять: вот часто говорят, что случился финансовый кризис, акции упали. Но с точки зрения экономической теории процесс происходит не так. Нет такого понятия, как экономический кризис. Как новичка, ведь сонакс должна определяться какой-то моделью. Вот как эта непонятная штука влияет на модель? Ну никак. Она влияет на модель опосредованно. На самом деле, когда происходит экономический кризис, растут ставки. Например, ставка дисконтирования, безрисковая ставка по фазе облигаций федерального займа начинает расти. То есть ключевую ставку там поднимают. В России, когда кризис случается, сразу подпрыгивают и остальные ставки в экономике. А вот рост ставок увеличивает ставки дисконтирования, которые применяются ко всем проектам, к акциям компании. Поэтому рынок акций падает вниз. С точки зрения экономики именно так происходит процесс: экономический кризис, рост ставок, падение акций. То есть нет ни прямой зависимости, а через что-то. Понятно, что мог бы быть пузырь, люди могли паниковать и иррационально себя вести. Да, но с точки зрения экономики процесс идет именно так. И ставка дисконтирования — вообще ключевая вещь. Первое, о чем надо понимать: как я говорил в предыдущем выпуске, для оценки какого-либо проекта нужно оценивать ожидаемую доходность. Ожидаемая доходность — это доходность, взвешенная по вероятности. Теперь проверим, как переслушал придачи выпуск. Например, игра. Петь, здесь вариант: я либо плачу тебе 100 рублей бонусом, либо играю с тобой в игру, где с вероятностью 65% ты получишь 200 тысяч рублей, с вероятностью 30% ты получишь 50 тысяч рублей, а с вероятностью 5% отдашь мне 300 тысяч рублей. Итак, Петь, сыграешь со мной в эту игру или просто получишь 100 рублей гарантированно? Почему? Как мы с точки зрения риск-нейтральности даже оценить это предложение? Эту игру очень просто: просто взвешиваем все варианты по вероятностям. То есть, с вероятностью 65% Петь получит 200, поэтому 200 домножить на 0.65. Плюс, с вероятностью 30% Петь получит 50 тысяч рублей, поэтому 0.3 домножить на 50. И с вероятностью 5% Петь потеряет 300 тысяч рублей, поэтому отнимаем 300, домножаем на 0.05. Получаем 130 рублей. Это значит, что эта игра на самом деле с точки зрения риск-нейтральности эквивалентна 130 тысячам им бонуса. Опять и выбрал 100 тысяч рублей вот зато без риска. И видите, чтобы они не обвинили в том, что я нарушаю экономическую теорию, есть такое понятие на самом деле преференций к риску от риск-нейтральности. Значит, тебе безразлично, есть риск или нет риска. Ты оцениваешь исход только с точки зрения ожидаемой доходности. С точки зрения риск-нейтральности туда играть в игру гораздо выгоднее, чем 100 рублей гарантированно. Это может быть, он вообще не любит никакие игры, ему угловые стабильности. Поэтому это салютной, как это не принятие риска. Бориска, абсолютно рисковая. С точки зрения экономической теории все нужно оценивать через риск-нейтральность исключительно через ожидаемую доходность. Ожидаемую доходность читаем — это просто все исходы, взвешенные по вероятности. Первое, что мы делаем, это оценить проект. Еще раз взвешиваем доходы по вероятностям. Второе — принцип дисконтирования. Такое я уже говорил в предыдущем выпуске. Это вообще квинтэссенция всей экономической теории. Знаешь, что деньги сегодня и деньги завтра разные. То есть, предположим, я бы Петь искал пик. Давай, у тебя будет зарплата, к примеру, 300 тысяч рублей в месяц, но ты будешь получать эту зарплату сегодня, месяца заработал, оплатить эти буду и через три года за каждый месяц. То есть ты получишь 1 зарплату через три года плюс один месяц. Петь, призадумался, звучит как-то странно. 5 схема сухих фактов: три года работы в ноль, а только потом начну получать деньги 300 тысяч через три года. Это не то же самое, что 300 тысяч и сейчас. Вот дисконтирование — это тот метод, который позволяет эти будущие доходности привести к эквиваленту сегодняшних цифр. То есть, вот Петь может быть его норма доходности, его норма дисконтирования 5%. Может высказать Андрей: "Вот и платим мне либо 300 тысяч через три года, либо 30 тысяч сейчас". Тогда я готов работать, потому что он скажет: "43 года мне лучше синица в руках, чем журавль в небе". То есть, убить и будет вот такая норма доходности, к примеру, которая скажет, что 30 тысяч сегодня то же самое, что 300 тысяч через три года. И то есть внутренняя его норма дисконтирования для Петра. Что значит дисконтирование? Дисконтировать — значит сложный процент наоборот. В банковских flat у вас, например, 15% годовых. Знайте, что вы положили 100 рублей в банк, через год у вас в банке будет 115 рублей. Щеку 115 рублей — это ваша сумма вклада плюс процент, полученный. Что сумма вклада выносим за скобку — это 100 домножить на 1 плюс процент, который 15%. Вот ваш объем на счету денежных средств через год — 115 рублей. Дальше, а если я спрашиваю наоборот: если у меня в банке через год 115 рублей, сколько денег нужно иметь на счету сегодня? Очень просто. Мы берем сумму 115 и делим на 1 плюс процент. Разделим на 1.15 и получаем сумму 100. Знайте, что сегодня нужно иметь 100 рублей на счету, чтобы через год получить 115. Такая же логика точно убить. И то есть за Петь 300 тысяч ценит также, как 30 сегодня. То есть значит, что 300 тысяч делить на 1 плюс i — это норма дисконтирования в третьей степени равняется 30 тысяч рублей. Значит, что норма доходности для Петь 115%. Это значит, что Петь не отдаст деньги в долг меньше, чем под 115%. Что мы находим деньги, нужно через год, которые будут приносить меньше, чем 115% годовых. Им нужно все. Теперь поняли логику допить и принцип дисконтирования. Поняли первое — ожидаемую доходность, считаем, которые будут через год. И дальше второе — эти доходности нужно дисконтировать. Дисконтировать — это значит приводить будущие доходы в момент времени 0, чтобы можно было сравнить инвестпроекты. Затем их нужно делать очень просто. Предположим, 1 вместо этого злиться пять лет, другой продлится 10 лет. Как вы можете сравнить, какой из этих инвестпроектов лучше? У никакая не живу. Один уже закончится, 2 чему действовать правильно? Вам нужно все доходности этих проектов привести к одной точке времени, потому что деньги в разный период времени стоят разными ценами. И поэтому все должно приобрести в момент времени 0. В этом принцип дисконтирования важный вопрос: какую ставку использовать? Как раз таки в дисконтированных вопрос ставки. А какая ставка должна быть использована? Вот ставка — самая важная штука. Еще раз: ставка должна отражать 1) рискованность именно вашего проекта, и 2) она должна отражать вашу требуемую норму доходности для этого проекта. Все это очень сложно. Давайте по пунктам разберемся. Ставка любая для любого проекта выглядит просто: это безрисковая ставка плюс какая-то премия. Четность тут есть. Что-то безрисковая — это минимальная ставка, грубо говоря, которая должна использоваться при дисконтировании. Например, для безрисковых проектов, где с вероятностью 100% у вас будет фиксированный четкий доход через один год и так далее. Если проект имеет вот такой риск, он должен быть дороже, то есть больше приносить, чем эта безрисковая ставка. То есть его ставка дисконтирования, норма доходности будет иметь какую-то премию к этой безрисковой ставки. Как почитать премию? Теперь вернемся к тому, а какой актив мы оцениваем? Если мы оцениваем акции, то есть такая модель, которая называется CAPM. Как в России и проучу, называют САПИ. Когда я приехал учиться, вал в игру о себе, чоп-чоп, игра. Модель такая КPMG, П.Н. Она называется только у нас, везде называется Копаем. Эта модель говорит о том, какую ставку дисконтирования нужно использовать для конкретной акции. Для этой модели ставка процентная для конкретной акции — это безрисковая ставка плюс бета, домножить на рыночную премию за риск. Безрисковая ставка — понятно, что такое безрисковая. Знак уже объяснил. Там, где нет риска, можем брать много вариантов. Может быть, у Фазы, может быть, межбанковская ставка по краткосрочным кредитам. Может ли еще будет ставка брать? Должно быть ставка, в общем-то, в которой нет риска. Они все будут чуть разные. Ключевую ставку брать не стоит, то что ключевая ставка меняется политически. То есть SCP заменяет, устанавливает зависимость от той политики, которую применяет. Лучше брать рыночную безрисковую ставку. На какой срок брать? Тут срок на который вы планируете инвестировать. Если хотите там год или больше, берите годовые ставки. Если хотите меньше, берите меньше. Так, то что они прыгают, у них еще есть разница. То есть, потому что вот так быть ставка доходности на месяц выше, чем на год. Может быть, наоборот, ставка доходности на год больше, чем на месяц. Изберите тот интервал, который нужен для вас. Как берется премия за риск? Хочешь просто из исторических данных. То есть это средний разница между доходностью широкого рынка акций, то есть, например, индекса акциями, что акции имеют риск и безрискового рынка, например, государственные казначейские облигации. В Америке это порядка 5%. Если посмотреть на Россию, Россия, рыночная премия чуть больше. Если компания, как страновой риск. И вот среднем, если посмотрите разницу между доходностями рынка акций и безрисковыми ставками в России, то разница за последние 10 лет была где-то в размере 7,5-8%. Ну, то есть можем брать вот рыночную премию в России порядка 8%. Эта составляющая, мы получили последняя составляющая — это бета. Джек об этом — это чувствительность конкретной акции движению всего рынка. Про рынок очень движется сильно, растет вверх. Насколько это рыночное движение вверх потянет за собой конкретно эту акцию? Есть акции, которые реагируют на рынок сильнее. То есть рынок увеличится на 10%, акции вырастут на 20%. Это как правило какие-то растущие акции, там какой-то сектор интернет и тому подобное. Есть акции, которые наоборот на движения рынка реагируют меньше. Это какие-то устоявшиеся компании, например, сеть аптек. Грубо говоря, вернут в аптеках. Адиль так и ходили по этому, что падение рынка надеюсь правильно, что рост рынка на 10% окажет на рынок аптек меньше. А по значению в абсолюте, то есть это кругу ряд такие акции вырастут либо меньше, на 3% либо падут на 2%. Есть бета — эта чувствительность конкретной акции к общему рынку. Бета может быть как положительной, так и отрицательной. Что значит отрицательная бета? Значит, если рынок растет, акции этой компании падают. А если наоборот, грубо говоря, рынок падает, акции компании растут. Не так много на самом деле акций с отрицательной бетой. Какие акценты можно грубо говоря привести пример? Ну, предположим, к ней компания, которая занимается производством вооружения. Если у нас все плохо, все это, например, рынок в целом должен падать, товарооборот падает, благосостояние падает. Но если идут военные действия, то должен быть больший спрос на производство военной продукции. Соответственно, конкретно эта компания может вырасти в цене. Тоже, но будет нормальная доходность. Пример: this young руб, немецкой компании, огромных концерну, вообще подняв за счет военной пром ценности. Они лифта, как сейчас делать из укропа. То есть это была военная промышленность, то есть компания, которая росла ему в период войны и кризиса. Поэтому вот эта компания с отрицательной бетой. Какие компании первой необходимости, которые картошка производят? Рынок падает, значит, стране кризис, будет больше картошки. А как считать эту бету? Есть два варианта. Первый вариант: люди, которые не знакомы с математикой, могут просто найти b по конкретной акции у каких-то аналитиков. Это показатель, который считается практически на всех акциях. Можете их найти, там какая бы эта госпрома, например, вы найдете наверняка черти, будет обед уже за вас посчитано. Если вы любите математику, кто бета, читается как ковариация доходности конкретные акции к доходности всему рынка. По всем рынкам можно понимать индекс ковариации, деленное на удвоенное стандартное отклонение рыночной доходности. Можем сказать проще. Другой вариант подсчета — это корреляция доходности рынка акций с конкретной доходностью конкретной акции, домноженное на стандартные отклонения этой акции, деленное на стандартное отклонение всего рынка. Я не буду вам рассказывать, значит, определяться. Если вы когда-то учили статистику, математику, вы должны понимать. Если вы не учили, вы можете почитать еще раз. В целом для понимания того, чтобы это вам не нужно, у ван мундир с самим это считать, вы можете просто найти. Еще раз поймите, что бета просто отражает, насколько конкретной акции чувствительна к изменению всего рынка. Поэтому вот вам модель CAPM, где у вас есть ставка дисконтирования вашей конкретной акции, которую вы рассматриваете, равна безрисковой ставки плюс коэффициент бета, домноженное на рыночную премию. Еще с безрисковой ставкой мы знаем, можем брать и кучер низшую ставку по фазе, например, там 10%. Прибавляем бета, предположим, что компания двигается один в один с рынком, голубая фишка, как бета 1, и домножаем на рыночную премию в России, тааля 8%. Раз получается, что текущая норма доходности или ставка дисконтирования для конкретной вот эти акции 18%. Это значит, что помните, вот вы когда говорили модель дисконтированных дивидендов или модель подсчета цены акции, мы должны использовать ставку 18% для подсчета справедливой цены этой акции. Хочешь просто, если мы, например, используем модель, которую обсуждали в предыдущем выпуске, garden growz, мода дивидендную модель бесконечного дохода, этого будем использовать там ставку дисконтирования 17% минус ставку роста дивиденд. Тут хоп, такая графе какая-то формула кобыла есть. Вот так мы нашли эту ставку для конкретной акции. Казалось бы, очень банальная формула, к пенке по все очень просто. Не совсем так. В эту формулу можно добавлять другие риск-факторы. То есть в этой форме вообще что значит формула к помочь? Просто ставка дисконтирования конкретной акции должна быть равна безрисковой ставки плюс риск-премия к этой взаимосвязи с общим рынком. И чувствительность к этому общему рынку. Риск-премия от движения общего рынка, то есть от того, что акции в целом рискованны. И вы можете как добавлять то миллиард риск-факторов. Есть разные вариации модели Копилки, там будут риск-факторы из-за что акция маленькой, за что там еще что-то, еще что-то. Но в целом все базируется на этом постулате: это безрисковая ставка плюс чувствительность конкретного к какому-то риск-фактору. А вот у нас риск-фактор — это в целом рынок акций. Поэтому риск-премия домножить на бета. Это риск-премия владочка пополнена. На хрена вам это нужно? Помимо того, что я рассказал, как найти ставку для оценки акции, следующего выпуска, второе, вы должны понять, что это основа для оценки всех проектов. Как любая компания, тот же Газпром, оценивает проект, на который нужно вкладывать деньги. Например, на Северный поток, который когда-то очень был актуален, или там в новый СПГ. Или не нужно. Очень просто. Есть такое понятие **Weighted Average Cost of Capital** (средневзвешенная цена капитала). То есть средней процентной ставки по всем источникам финансирования кампаний. Какие у компании есть источники финансирования? Два источника: это акционерный капитал и заемный капитал. Как посчитать норму доходности по акционерному капиталу? Я вам сказал выше. То есть вот этим 18% сейчас посчитали для нашей гипотетической компании. Дальше вторая составляющая средневзвешенной цены финансирования кампаний — это заемный рынок. Вставки база, он умрут все. Чем просто, они зависят от конкретной компании. И конкретно каждая компания знает, по какой цене она может в банке занять деньги. Предположим, может занять деньги под 10%. Грубо говоря, в банке ей Газпром знает, что акционерный капитал должен генерировать доходность 18%. Так какая средневзвешенная норма доходности для Газпрома? Очень просто. Берем объем акционерного капитала относительно всех активов, предлагаем на норму доходности по акциям. И берем количество заемного капитала относительно всех активов, домножаем на норму доходности по заемному капиталу. Первое, брать нужно рыночные показатели цены, как акции, так и долга. То есть не на который на балансе, а тот, который по рынку стоит реально. Чтобы считать средневзвешенную цену на данный момент, средневзвешенную цену финансирования проекта. И второй момент. Увидите, в форме колись написано 1 минус t. Это налог. Дело в том, что когда мы занимаем деньги у банков, мы на самом деле уменьшаем свою налогооблагаемую базу. Ту сумму процентов, которые вы платите банку, вы на эту сумму уменьшите свою налогооблагаемой базы. Поэтому это даст определенную экономию от того, чтобы финансировались через заемные средства. Поэтому там 10% в центр 1 минус t, который убирает вот эту вот из. То есть, грубо говоря, если мы деньги привлекаем у паука, например, под 10%, а у вас 20% налог на прибыль, то на самом деле ваша реальная ставка привлечения заемных средств из банка не 10%, а 8%. Потому что 20% от суммы платежей, то есть налог, вы сэкономите, верните обратно, потому что это дает налоговый вычет. На тему 20% налога от ставки финансирования. То есть у вас реальная сумма привлечения там не 10%, а 8%. Вот так вот вышиваем, грубо говоря, объем акционерного капитала, злейшим объемом заемного капитала, суммируем взвешенные ставки, получаем эту ставку. Средневзвешенная ставка, которую компания должна использовать для оценки своих проектов. Газпром берет проект новый, рассматривает. Там не так работает реальность. Душа не так работает. У него есть гигантская моделька, где будет вот эти ожидаемые доходности от этого каждый год, каждый месяц от этого проекта. Все ожидаемые доходы вам будет много. Там вот расходы наклонности его на 5-10, какой-то доход, такой доход в конце. But одна цифра к на этот период ожидаемая доходность. И эти ожидаемые доходности мы дисконтируем, используя вот эту ставку WACC (Weighted Average Cost of Capital). Так делает Газпром. Нахрена я опять вам это говорю? Все очень просто, потому что когда люди начинают бизнес, круто проект, еще что-то, люди вообще часто не задумываются о том, как оценить перспективность данного проекта. Все очень просто. Вы должны сделать то же самое. Вы должны подумать, какие варианты вам даст этот проект по доходности, подумать, какие вероятности того, что случится эти варианты. Говоря хороший, средний, плохое. Какие общие вероятности того, что это произойдет? Поешь ему это прикидываете. Но кажется, лучше прикину, чем вичуге. Взвесьте эти результаты по вероятности. Вот даст вам ожидаемая доходность. А дальше вы должны про дисконтировать все это, используя вашу личную дату WACC (Weighted Average Cost of Capital). Что такое для вас средневзвешенная ставка? Все очень просто. Если вы можете занять деньги в банке, замере деньги в банке, если вы можете занять деньги у друга или привлечь его партнером, это и будет ваш акционерный капитал и ваш партнер. Грубо протестирует вам 50% от необходимой суммы в проекты. Ваш партнер будет ожидать, и вы тоже будете ожидать, если инвестировать свои деньги, какой-то определенный доход на свои деньги. Вы лично ожидаете, хотели заработать на эти деньги там 30% годовых, и партнер во что же хочет, чтобы деньги приносили 30% годовых. Тогда цена у вашего акционерного капитала, норма доходности для акционерного капитала будет 30%. Дальше вы идете в банк и думаете: "Ага, я могу занять по 20%". Еще там недостающую сумму ставка по заемным средствам у вас будет 20%. Дальше вы точно так вмешивайте эти две ставки по тому, сколько денег вы заняли там, сколько денег заняли там. Предположим, у вас нет налога, вычет, у вас нет никакого, вы получать не будете. Тогда ваша средневзвешенная ставка будет 25%. Если вы понесли своих денег из партнеров вместе, половину заняли в банке, в банке ставка 20%, у вас ставка 25%. Вот эту ставку нужно использовать, когда вы будете дисконтировать все будущие потоки от проекта. А потом вы увидите: "Ага, вот мой весь проект, который вам кажется длится бесконечное количество времени". Вот на самом деле он сколько стоит в текущих деньгах. И быть, а вот все, что я получу, значит, это грубо говоря 50 миллионов рублей текущих деньгах принесет монет проект за все время жизни. А вложить я должен в него грубо говоря, к примеру, 60 миллионов. Черта так себе инвестор инициатива. То есть вкладываю 60 миллионов, а за все годы жизни он принесет мне 50 миллионов текущих деньгах. Не всего 50 миллионов, он вам может принести и 500 миллионов, а в текущих деньгах. Необходимо понимать вот эту процедуру, который бы судьи не делает. И большой людей, когда считает, а купаемся, игру — это хороший проект, 6 лет окупаемость же, значит, типа я вложенные деньги вернул за шесть лет. Вы должны понять, что у денег есть альтернативная цена. Вы можете их использовать либо в этот проект, либо в какой-то другой проект. Потом просто считать: "Ну раз я деньги верну через шесть лет, все свои, то это хороший проект". Нет, он может вообще не быть хорошим, потому что, во-первых, какие бы деньги через лес дает. Первое, то есть деньги могут потерять покупательскую способность. Второе, вы можете эти деньги, которые сейчас вложите в проект, инвестировать в какую-то другую инвестицию и другой проект более выгодный. Вы должны проделать вот эту процедуру, делать целиком табличку, прогнозируя, чего ожидаете получить, какая-то вероятность. Используйте те ставки, которые вы как партнер, как бизнес хотите получать, и какие вам дает банк для того, чтобы привести все будущие доходы к текущему периоду. Грубо говоря, что такое 50 миллионов в текущих деньгах, если у нас норма дисконтирования, наши 25%. Это на самом деле проект, который в течение 75 лет лица, то он в течение пяти лет каждый год будет приносить вам 18 миллионов. То есть за пять лет через номинально вам принесет и рост K2S плане миллиона. Поэтому, когда будете думать, что-то вложить, ну 60 миллионов, я же 90 поучу, да вложу 60 на 30 миллионов больше. Но при этом вы игнорируете, еще разберу, и банковский процент, и ваша ставка, которые требуются для вас лично инвестиционная. Она большая. И поэтому с этой ставкой этот проект на самом деле в текущих деньгах стоит 50 миллионов всего, а вложить нужно 60. Почему я это к тому, что даже вот эти вот сложные все экономические постулаты нужно применять где-то на практике. Должны понимать, что они сделаны конкретно для чего-то, не просто так, чтобы воздух сотрясать. Поэтому вот вам банальный пример, что неплохо заниматься планированием. Каждому из вас для каких-то проектов. И то же самое будет делать и вы на уровне там вот такого блокнотика, и крупные компании вроде Газпром на уровне целых огромных таблиц, каких-то баз данных. Одно и то же процедура. 1 вопрос только в количестве входящих данных. Надеюсь, было познавательно, полезно. Всем вам спасибо, что вы на канале **"Вокруг Скрипка"**. Оставьте ваши большие пальцы, сердечки. Что получил сердце? Нет, так так не показываем. Подписывайтесь на все ваши другие социальные сети. Hop штрих-код. Спасибо огромное, всего хорошего!

Назад

Залогинтесь, что бы оставить свой комментарий